STRUKTUR MODAL OPTIMAL DAN KECEPATAN PENYESUAIAN: STUDI EMPIRIS DI BURSA EFEK INDONESIA
DOI:
https://doi.org/10.24034/j25485024.y2016.v20.i3.56Keywords:
struktur modal optimal, dynamic trade-off theory, kecepatan penyesuaian, determinan struktur modalAbstract
Penelitian ini menguji apakah perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) melakukan penyesuaian struktur modal menuju struktur modal optimal dan faktor yang mempengaruhi kecepatan penyesuaian pada konteks trade-off theory pada periode tahun 2009-2014. Adanya keuntungan pajak yang dihasilkan oleh pembayaran bunga menyebabkan perusahaan menyusun struktur modal dengan memaksimalkan penggunaan hutang agar mendapatkan manfaat pajak. Penggunaan hutang akan memunculkan masalah default dan kebangkrutan jika melebihi kapasitas perusahaan yang ditentukan oleh beberapa karakteristik perusahaan, oleh karena struktur modal optimal tidak dapat diobservasi, maka akan diestimasi dengan menggunakan beberapa variabel yang mempengaruhi penyusunan struktur modal yaitu tangibility, profitability, size dan growth opportunities. Hasil penelitian ini menunjukkan perusahaan non-keuangan di Indonesia mengikuti dynamic trade-off theory tetapi masih underleveraged dan memerlukan waktu 2,45 tahun untuk melakukan penyesuaian struktur modalnya. Jarak antara struktur modal dengan struktur modal optimal (distance) serta financial surplus/deficit mempengaruhi kecepatan penyesuaian, sedangkan current liabilities tidak mempengaruhi kecepatan penyesuaian, sehingga implikasi praktisnya adalah perusahaan harus memperhatikan dan membandingkan struktur modal aktual dengan struktur modal optimal agar mendapatkan manfaat dari penyesuaian struktur modal dengan tidak menambah kemungkinan kebangkrutan akibat penyesuaian tersebut. Keputusan struktur modal juga berhubungan dengan berbagai kebijakan pihak eksternal perusahaan yang turut berpengaruh terhadap kemudahan akses dana eksternal seperti pihak kreditur, investor dan pemerintah sehingga mempengaruhi kecepatan penyesuaian struktur modal. Penelitian ini memiliki keterbatasan karena hanya memasukan empat variabel determinan struktur modal optimal dan tidak memasukkan variabel-variabel makro yang mungkin dapat mempengaruhi kecepatan penyesuaian struktur modal.
References
Abor, J. 2007. Debt Policy dan Performance of SMEs: Evidence from Ghanaian dan South African Firms. The Journal of Risk Finance 8(4): 364-379.
Akintoye, I. R. 2008. Sensitivity of Performance to Capital Structure. European Journal of Social Science 7(1): 23-31.
Ameer, R. 2010. Financial Liberalization dan Firms’ Capital Structure Adjustments Evidence from Southeast Asia dan South America. Journal of Economics dan Finance.
Antoniou, A., Y. Gunez dan K. Paudyal. 2008. The Determinants of Capital Structure: Capital Market Oriented versus Bank Oriented Institutions. The Journal of Financial Quantitative Analysis, forthcoming.
Bevan, A. A dan Danbolt, J. 2004. Testing for Inconsistencies in The Estimation of UK Capital Structure Deteminants. Applied Financial Economics 14(1): 55-66.
Brigham, E. F dan M. C. Ehrhardt. 2005. Financial Management: Theory dan Practice. 11th ed. Cengage. Ohio.
Byoun, S. 2008. How dan When Do Firms Adjust Their Capital Structures toward Targets?,”. The Journal of Finance. LXIII (6): 3069-3096.
Chen, J. J. 2004. Determinants of Capital Structure of Chinese-listed Company. Journal of Business Research, 57: 1341-1351.
Darminto dan A. H. Manurung. 2008. Pengujian Teori Trade-Off dan Pecking Order dengan satu model dinamis pada perusahaan publik di Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis 1(1): 35-52.
De Haas, R dan M. Peeters. 2004. The Dynamic Adjustment Towards Target Capital Structure of Firms In Transation Economies. Working Paper. July
De Jong, A., R. Kabir dan T. T. Nguyen. 2007. Capital Structure around the World: The Roles of Firm-dan Country-Spesific Determinants. ERIM Report Series Re- search Management 1-40.
Drobetz, W. dan G. Wanzenried. 2004. What Determines the Speed of Adjustment to the Target Capital Structure?. Diskus- sionschriften, Universitat Bern, Switzerland.
Elliot, W. B, J. K. Kant dan R. S. Warr. 2008. Target Debt Ratios, Adverse Selection, dan Equity MisPricing. Working Paper.
Faulkender, M., M. J. Flannery., K.W. Hankins dan J. M. Smith. 2010. Transaction Costs dan Capital Structure. Working Paper. March.
Faulkender, M., dan M. A. Petersen. 2006. Does the Source of Capital Affect Capital Structure?. The Review of Financial Studies 19(1).
Flannery, M. J. dan K. W. Hankins. 2007. A Theory of Capital Structure Adjustment Speed,” Working Paper, University of Florida, United States.
Flannery, M. J. dan K. P. Rangan. 2006. Partial Adjustment Toward Target Capital Structure. Journal of Financial Econo- mics 79: 469-506.
Frank, M. Z. dan V. K. Goyal. 2009. Profits dan Capital Structure. Working Paper, University of Minnesota. May.
Fuady, M. 2014. Pengujian Trade-Off Theory: Apakah Perusahaan di Indonesia Me- lakukan Optimalisasi Hutang. EBBANK 5(2): 23-34.
Gamba, A. dan A. Triantis. 2008. The Value of Financial Flexibility. The Journal of Finance LXIII (5): 2263-2296.
Getzmann, A., S. Lang dan K. Spremann. 2010. Determinants of The Target Capital Structure dan Adjustment Speed-Evidence from Asian Capital Markets. Working Paper. February.
Harris, M. dan A. Raviv. 1991. The Theory of Capital Structure. The Journal of Finance 46(1): 297-355.
Hovakimian, A., G. Hovakimian dan H. Tehranian. 2004. Determinants of Target Capital Structure: The Case of Dual Debt dan Equity Issues. Journal of Financial Economics 71: 517-540.
Huat, N. C. 2008. The Determinants of Capital Structure: Evidence from Selected ASEAN Countries. Bachelor of Accoun- tancy (Hons) The Nothern University of Malaysia.
Jalilvdan, A. dan R. S. Harris. 1984. Corpo- rate Behavior in Adjusting to Capital Structure dan Dividend Targets: An Econometric Study. The Journal of Finance 39(1): 127-145.
Ju, N., R. Parrino., A. M. Poteshman dan M. S. Weisbach. 2005. Horses dan Rabbits? Trade-Off Theory dan Optimal Capital Structure. The Journal of Financial dan Quantitative Analysis 40(2): 259-281.
Karadeniz, E., S. Y. Kdanir., M. Balcilar dan Y. B. Onal. 2009. Determinants of Capital Structure: Evidence from Turkish Lod- ging Companies. International Journal of Contemporary Hospitality Management 21(5): 594-609.
Kim, H., A. Heshmati dan D. Aoun. 2006. Dynamics of Capital Structure: The Case of Korean Listed Manufacturing Companies. Working Paper.
Leary, M. T. dan M. R. Roberts. 2005. Do Firms Rebalance Their Capital Structure. The Journal of Finance LX (6): 2575-2619.
Lemmon, M. L. 2008. Debt Capacity dan Tests of Capital Structure Theories. Working Paper. Cambridge Univ Press.
Lemmon, M. L dan J. F. Zender. 2010. Debt Capacity dan Test of Capital Structure Theories. Journal of Financial dan Quanti- tative Analysis 45(5): 1161-1187.
Loof, H. 2004. Dynamic Optimal Capital Structure dan Technical Change. Structural Change dan Economic Dynamic 15: 449-468.
Mackay, P dan G. M. Phillips. 2005. How Does Industry Affect Firm Financial Structure?. The Review of Financial Studies 18(4).
Mahakud, J. dan S. Mukherjee. 2011. Determinants of Adjustment Speed to Target Capital Structure: Evidence from Indian Manufacturing Firms. Working Paper.
Michaelas, N., F. Chittenden dan P. Poutziouris. 1999. Financial Policy dan Capital Structure Choice in U.K. SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data. Small Business Economics 12: 113-130.
Modigliani, F. dan M. H. Miller. 1963. Corporate Income Taxes dan The Cost of Capital: A Correction. The American Economic Review 53(3): 433-443.
Modigliani, F. dan M. H. Miller. 1958. The Cost of Capital, Corporation Finance dan the Theory of Investment. The American Economic Review 48(3): 261-297.
Myers, S. C. 1977. Determinants of Corporate Borrowing. Journal of Financial Economics (5): 187-221.
Myers, S. C. 2001. Capital Structure. The Journal of Economic Perspective 15(2): 81-102.
Myers, S. C. dan L. Shyam-Sunder. 1994. Testing Static Trade-Off Against Pecking Order Models of Capital Structure. National Bureau of Economic Research, Working Paper.
Myers, S. C. dan N. S. Majluf. 1983. Corporate Financing dan Investment Decision When Firms Have Information That Investors Do Not Have. -----------
Nagano, M. 2003. Determinants of Corporate Capital Structure in East Asia: Are There Differences From The Industrialized Countries?. Working Paper WIF-04-002 Waseda University Institute of Finance.
Nurrohim, H. 2008 Pengaruh Profitabilitas, Fixed Asset Ratio, Kontrol Kepemilikan dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Sinergi 10(1): 11-18.
Ooi, J. 1999. The Determinants of Capital Structure: Evidence on UK Property Companies. Journal of Property Invest- ment dan Finance 17(5): 464-480.
Ozkan, A. 2001. Determinants of Capital Structure dan Adjustment to Long Run Target: Evidence from UK Company Panel Data. Journal of Business Finance dan Accounting 28(1)dan(2).
Rajan, R.G. dan L. Zingales. 1995. What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data. The Journal of Finance 50(5): 1421-1460.
Reinhard, L. dan S. Li. 2010. “A Note on Capital Structure Target Adjustment-Indonesian Evidence,”. International Journal of Managerial Finance 6(3): 245-259.
Robichek, A. dan S. C. Myers. 1966. Problems in the Theory of Optimal Capital Structure. The Journal of Financial dan Quantitative Analysis 1(2): 1-35.
Santi, F. 2003. Determinants of Indonesian Firms’ Capital Structure: Panel Data Analyses. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 18(3): 243-260.
Serrasqueiro, Z. M. S. dan M. C. R. Rogão. 2009. Capital Structure of Listed Portuguese Companies Determinants of Debt Adjustment. Review of Accounting dan Finance 8(1): 54-75.
Taggart, R. A. 1977. A Model of Corporate Financing Decisions. The Journal of Finance 32: 1467-1484.
Titman, S. dan R. Wessels. 1988. The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance 43(1): 1-19.
Tong, G. dan C. J. Green. 2005. Pecking Order or Trade-Off Hypothesis? Evidence on The Capital Structure of Chinese Companies. Applied Economics 37(19).
Utami, S. R. 2012. Determinants of Capital Structure of Firms in the Manufacturing Sector of Firms in Indonesia. Disser- tation. Maastricht School of Management, Netherldans.
Wardhana, L. I. 2011. Kepemilikan Institusional dan Mekanisme Pengendalian Konflik Keagenan. Tesis. Program Pasca Sarjana Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada.
Widjaja, N. D. 2013. Determinan Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Tesis. Program Pasca Sarjana Fakultas Universitas Atma Jaya.
